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　　泉源：中信建投证券谈论

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　　近期，市集上出现对于地方政府债务、非标风险的联系传奇，再次激励投资者对于银行业资产质地的悲不雅预期。本篇阐扬贴近回复近期路演中投资者普遍存在的对于银行业地方债务、非标资产等风险领域的一些疑问。

　　1、地方政府平台债务风险方面：

　　Q： 银行业地方政府平台联系的风险敞口有多大？

　　A：咱们通过对3381家城投公司的金融机构授信情况，合计54702条数据汇总娇傲，整个交易银行在城投平台已使用授信额度约莫53.2万亿元，占总资产比重的14%。42家上市银行在城投平台已使用授信额度约莫31.5万亿元，占总资产比重仅12%。

　　Q：国有大行在承担更大的地方平台债务风险吗？

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　　A：莫得。国有行、股份行、城商行、农商行城投已使用授信占总资产比重分辨为11%、17%、14%、6%。国有行的风险敞口处于板块较低水平。此外，国有行在高风险地区的城投已使用授信占资产比重仅在1%傍边，高风险的区县级城投已使用授信占资产比重更是仅0.1%。国有行的城投业务质地最佳、敞口较小，相对其遍及的体量而言，不行过度高估城投风险冲击。此外，零卖型股份行城投业务相同质地优、敞口小；优质城商行天然城投敞口大，但区域好、不下千里，高风险业务占比极低，亦不叮嘱其城投业务过度悲不雅。

　　Q： 整个地方政府平台债务齐靠近降息缓期吗？

　　A：不会。最初，当今银行主要的地方政府债务中，地方政府一般债和专项债、AA级以上城投债的利率已处于较低位置，银行表内的融资平台贷款利率也不高。大部分优质区域的优质平台并莫得不降息就无法保管的困顿性。何况从当今的战略布景来看，LPR调降前后，监管均指令银行下调入款利率，刻下银行息差水平已处于历史最低水平，单边大幅度裁汰贷款利率的可能性不大。

　　此外，当今AA级及以下城投债占比仅13%，上市银行中YY评级在7以上的城投已使用授信额度仅4.1万亿，占总资产比重仅1.6%。咱们瞻望，仅有个别弱区域低等第平台有降息缓期的可能，并不存在地方债务全面降息缓期的必要性和可能性，对银行息差和盈利才调的冲击力度不大，远莫得市集预期的悲不雅。

　　Q：地方政府平台债务问题会严重影响银行业利润吗？

　　A：不会。在更合理的缓期假定下，仅有个别弱区域低等第平台有降息缓期的可能。凭证测算，即使占比28%的中高风险地区城投债务一起降息150bps，也仅影响上市银行净息差5.8bps傍边，影响营收约1325亿元，占2022年营收比例仅2.3%。

　　2、非标风险方面：

　　Q： 招行的非标不良率高达25%吗？

　　A：不是。25%的数据是由“以摊余成本计量的债务器具投资”中的阶段三亏蚀准备除以“以摊余成本计量的债务器具投资”中的“其他投资”，计较公式有虚假。进一步而言，以摊余成本计量的债务器具投资的阶段三亏蚀准备，大部分来自于答理回表的问题资产产生的准备，是一次性要素，且拨备计提职责已完成。而“以摊余成本计量的债务器具投资”的“其他投资”中绝大部分资产并不是答理回表资产。终端2022年末，招行“以摊余成本计量的债务器具投资”1.58万亿元，剔除答理回表要素除外的不良资产少许，非标资产的资产质地优良。

　　Q： 银行业的非标敞口大吗？

　　A：普遍银行非标敞口已至历史低点。凭证国有行及股份行非标资产规模测算，十八家银行非标资产规模总和为2.83万亿元，较2016年9.02万亿元的历史高位大幅压降，上市银行非标敞口不大，且均已杀青充分配备。

　　3、股份行的房地产风险敞口仍然很大？

　　A：已大幅压降。股份行2022年表表里地产敞口普遍杀青同比、环比压降，敞口规模较上半年均有所改善，招行、吉祥、中信、民生、兴业五家裸露联悉数据银行的敞口已压降至2.84万亿元。

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　　4、银行分成会下跌吗？

　　A：不会。部分市集不雅点觉得的“地方债务等风险敞口大规模娇傲—内生增长压力大、成本迷漫率无法安闲底线要求-分成将下跌”的逻辑链条在前提假定上存在不对感性。最初，地方政府平台债务、非标等风险敞话柄际上齐在可控的范围内，不会一次性对银行利润产生较大冲击，如“整个地方债务大规模降息缓期”、“非标等隐性风险敞口巨大”等夸张的假定真理不大。其次，银行业中枢一级成本迷漫率均较监管红线有一定距离，在不发生系统性风险危险的情况下，上市银行安闲成本迷漫率底线压力不大。当今经济复苏的大逻辑运动，银行筹谋环境渐渐改善，分成保捏巩固的条件愈加迷漫。

　　因而，刻下市集上部分投资者对中国银行业地方债务、非标等要点领域的预期过于悲不雅，主要在于预期假定上存在不对理之处，合理假定下城投债务降息缓期对银行基本面情况影响较小。咱们觉得，刻下银行业城投债务风险可控，非标业务敞口不大。在房地产系统性风险渐渐化解情况下，合座资产质地稳中向好。跟着下半年经济复苏进度向好，银行业估值将渐渐教育。其中国有行依赖“中特估”主题与不差的基本面进展归附至0.7倍以上，比价效应出现后进一步助推基本面更为强劲、成长性更为隆起的优质区域性银行估值进取阻拦。

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　　银行业地方平台债务风险合座可控

　　近期，市集投资者对于银行业城投等地方政府平台债务的资产质地担忧再次出现，悲不雅心情迷漫。本篇阐扬咱们贴近回答投资者热心的几大主要问题。总体来看，咱们觉得，当今银行业地方平台的债务风险合座可控，部分市集假定过于悲不雅刻板，虚假的压制了银行板块估值。

　　1.1 银行业当今地方政府平台联系的风险敞口有多大？

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　　通过对3381家城投公司的金融机构授信情况，合计54702条数据计较，整个交易银行在城投平台已使用授信额度约莫53.2万亿元，占总资产比重为14%。42家上市银行在城投平台已使用授信额度约莫31.5万亿元，占总资产比重仅12%。

　　在总体城投贷款敞口中，高风险地区的城投占比更不高。在接头城投平台的风险敞口时，真是可能出现风险的部分应是财政压力大的部分区域。凭证Wind的地域利差数据，咱们将地域利差在300bps以上的区域设定为高风险地区。从42家上市银行已使用的城投平台授信额度规模来看，高风险地区已使用授信额度仅2.41万亿元，占总已使用授信额度的7.7%，占总资产比重仅1%。

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　　图表：高风险地区的城投风险敞口更不高：占上市银行总资产比重仅1%

　　1.2 国有大行在承担更大的地方平台债务风险吗？

　　非但莫得，国有行城投业务在银行业各板块中质地还相对更好。从对城投的授信额度上看，国有行、股份行、城商行、农商行城投已使用授信占总资产比重分辨为11%、17%、14%、6%。国有行的风险敞口处于板块较低水平，且六大行之间差距不大。此外，国有银行在高风险地区的城投已使用授信额度占比仅1%傍边，高风险区县级城投平台的已使用授信额度占比更是不足0.1%。除国有行外，零卖型股份行城投业务相同质地优、敞口小；优质城商行天然城投敞口大，但区域好、不下千里，高风险业务占比极低，亦不叮嘱其城投业务过度悲不雅。

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　　图表：六大国有行已使用城投授信额度占总资产比重仅在10%傍边，低于股份行和城商行

　　图表：六大国有银行高风险地区城投已使用授信额度占总资产比重仅1%傍边

　　凭证咱们此前发布的《城投风险专题：谁作念的最佳？谁的风险被高估了？》阐扬中，对上市银行城投业务进行了系统性的评价，国有银行城投业务评分最高，达85.4，且各家实力较为平均，各异不大，城投质地均在上市银行中处于第一梯队。部分股份行和优质城商行评分相同较高，与国有大行城投业务质地特别，风险评判万不行一刀切。

　　图表：城投业务评分体系中，国有行最佳且比拟平均，城投质地处于在上市银行中处于第一梯队。

　　在资产质地和利率风险的布景下，对大行而言，贷款才是应该要点评估的对象。咱们在此只讨论了对于城投贷款类的风险敞口，主若是国有行表内非标资产敞口规模极小，终端2022年仅有5568亿元，占其合座资产比重仅有0.34%。对大行而言，非信贷的地方政府联系敞口主若是专项债和一般债，这类资产质地好、利率低，并不应过度担忧资产质地风险和改日进一步缓期和降息空间。

　　图表：国有行表内非标敞口仅有5568亿元

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　　总的来说，国有行的城投业务质地最佳、敞口较小，刻下极低估值体现的过度悲不雅预期需要修正。国有大行城投资产占比低，高风险城投资产占比更低，而并非如投资者刻板印象一样在承担更大的城投平台风险。相对其遍及的体量而言，不行过度高估城投风险冲击。

　　1.3 整个地方政府平台债务齐靠近降息缓期吗？

　　不会，整个城投债务长入降息缓期的假定过于夸张。最初，刻下银行的地方政府债务中，地方政府一般债和专项债的利率已处于较低位置，银行表内的融资平台贷款利率也不高。当今地方政府一般债、专项债的平均刊行利率分辨为2.87%、3.1%，凭证中债登数据，AAA、AA级城投债到期收益率仅分辨为3.3%、3.95%，仅AA-级城投债收益率仍保捏6.8%的较高水平。由此可见，在刻下低利率的专项债和一般债环境下，大部分优质区域的优质平台并莫得不降息就无法保管筹谋的困顿性，也就莫得捏续降息的必要性和可能性。且从当今的战略布景来看，LPR调降前后，监管均指令银行下调入款利率，刻下银行息差水平已处于历史最低水平，单边大幅度裁汰贷款利率的可能性不大。

　　图表：AA级及以上城投债、地方政府债利率齐处于3%傍边的低位水平，可见优质平台莫得不降息就无法保管筹谋的困顿性

　　从当期城投债务评级结构和城投平台禀赋情况来看，整个城投债务长入降息的可能性亦然聊胜于无。从城投债评级来看，当今AA级及以下城投债余额为7484亿元，占比仅13%，而AAA级、AA+级城投债占比分辨达48%、39.2%。AA级及以下的城投借主体靠近更大的财务压力，从而寻求债务缓期是合理的，但AA+级以上城投主体质地昭彰较好，具备迷漫的偿债才调，不具备要求降息缓期的客不雅条件。

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　　图表：城投债存量上看，AA级及以下城投债占比仅12.7%，AAA级占比高达48%

　　从上市银行的城投客户主体质地上看，上市银行中YY评级在7以上的城投已使用授信额度仅4.1万亿，占总资产比重仅1.6%。且除部分财政压力较大区域的城农商行外，大部分上市银行高风险城投主体的已使用授信额度齐不高，不会出现大规模的降息缓期压力。

　　图表：上市银行城投客户主体评级结构（以已使用授信额度计较）：大行及优质地区城农商行的城投客户主体禀赋高

　　另外，从战略考量的角度来讲，大规模的为城投债务作念恒久限缓期自身就与战略端详背，不利于地方政府“遏制增量、化解存量”的化债进度，也不安闲“防患化解地方政府隐性债务风险长效机制”的战略导向。因此咱们觉得，仅有个别弱区域低等第平台有降息缓期的可能，并不存在地方债务全面降息缓期的必要性和可能性，对银行息差和盈利才调的冲击力度不大，远莫得市集预期的悲不雅。

　　1.4 地方政府平台债务问题会严重影响银行业利润吗？

　　合理假定下，城投债务问题对银行业盈利才调影响不大。凭证咱们上述分析，在更合理的假定下，应仅有个别弱区域低等第平台有降息缓期的可能。因此咱们假定一起高风险地区城投、一起高风险地区城投及一半的中风险地区城投、一起中高风险地区城投三种情况，即8%、18%、28%的城投已使用授信需要降息。降息幅度为50、100、150bps三种情况。凭证测算，即使占比28%的中高风险地区城投债务一起降息150bps，也仅影响上市银行净息差5.8bps傍边，影响营收约1325亿元，占2022年营收比例仅2.3%。而如果仅8%的高风险地区城驯服息50bps，则对上市银行净息差影响不足1bp，影响营收程度仅0.2%。

　　非标敞口较小，房地产风险内容性化解

　　2.1 银行非标敞口大吗？招行的非标不良率高达25%吗？

　　非标敞口小，拨贷比骤升主要系答理一次性回表影响。比年来，上市银行表内非标资产余额捏续压降，占比基本处于历史最低水平。以招动作例，招行非标资产规模终端2022年末仅为1267亿元，较2017年5574亿元的规模已大幅压降，占总资产比重仅为1.25%，处于历史最低水平。同期，在资管新规厚爱颁布后，招行非标拨备余额快速上升，主要系不适结伴管新规的老产物回表，2022年末的拨备计提比达95%，带动非标拨备余额及非标拨贷比快速高涨，为一次性要素且拨备计提职责已完成。针对投资者关注的“以摊余成本计量的债务器具投资”名目，终端2022年末合计1.58万亿元，剔除答理回表要素除外的不良资产少许，资产质地优良。

　　此外，吉祥、兴业等股份行当今的非标资产敞口也处于各自的历史最低水平。其中，吉祥银行非标资产规模终端2022年末仅为1047亿元，占总体资产比重仅为1.97%，较2017年9.29%的占比已大幅压降。兴业银行非标资产规模终端2022年末为6372亿元，占总资产比重为7.09%，较2015年的峰值也杀青了大幅压降，当今处于历史最低点。合座来看，当今以招行、吉祥、兴业为代表的股份行非标资产敞口均处于较低水平，且均杀青充分配备计提，投资者对该类风险无需过于顾忌。

　　2.2 股份行地产敞口捏续压降，联系风险娇傲充分

　　房地产风险敞口方面，招行、吉祥、中信、民生、兴业五家代表性股份行中，除兴业银行房地产敞口小幅擢升外，其余四家银行表表里风险敞口2022年均同比、环比1H22压降，且表外敞口压降幅度显赫高于表内敞口降幅。股份行地产敞口压降奏效显赫，房地产联系风险也对应稳步下行。

　　对公房地产贷款方面，2022年上市银行对公房地产贷款占总贷款比重为5.56%，国有行、股份行、城商行、农商行分辨为5.13%、7.02%、6.04%、3.69%，均处于较低水平。对公房地产贷款不良率方面，2022年上市银行合座不良率为3.46%，国有行、股份行、城商行、农商行不良率分辨为4.58%、2.85%、3.01%、4.92%，分辨较2021年同比擢升1.85pct、1.26pct、0.15pct、1.4pct，合座擢升1.15pct，对公房地产风险娇傲较为充分，在敞口小、风险娇傲充分下，瞻望联系风险将在战略器具出台支柱下渐渐化解。

　　图表：上市银行2022年对公房地产贷款占总贷款比重为5.56%

　　图表：对公房地产不良率同比变动：各行对公房地产不良娇傲充分

　　银行分成会下跌吗？

　　不会，部分市集不雅点觉得的“银行业地方债务等风险敞口大规模娇傲—内生增长压力大、成本迷漫率无法安闲底线要求-分成将下跌”的逻辑链条在前提假定上存在不对感性。最初，凭证上述两方面的论证，地方政府平台债务、非标等风险敞话柄际上齐在可控的范围内，不会一次性对银行的盈利才调产生较大冲击。市集对银行业资产质地的担忧过于刻板，如“整个地方债务大规模降息缓期”、“非标等隐形风险敞口巨大”等夸张的假定真理不大。

　　其次，当今银行业中枢一级成本迷漫率均较监管红线有一定距离。央行在二季度例会中也明确暗示“支柱银行补充成本”，在不发生系统性风险危险的情况下，上市银行安闲成本迷漫率底线压力不大。以四大动作例，终端1Q23，工行、建行、中行、农行中枢一级成本迷漫率分辨为13.7%、13.2%、11.6%、10.7%，分辨高于自身成本决策宗旨3.7、2.2、1.6、0.7pct，高于监管要求4.7、4.7、2.6、2.2pct。在2022年疫情技能，我国银行业筹谋靠近较大压力，但也保捏了巩固的分成。当今经济复苏的大逻辑运动，银行筹谋环境将稳步向好，分成保捏巩固的条件愈加迷漫。

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　　投资提议

　　刻下市集上部分投资者对中国银行业地方债务、非标等要点领域的预期过于悲不雅，主要在于预期假定上存在不对理之处。合理假定下，城投债务降息缓期对银行基本面情况影响较小。咱们觉得，刻下银行业城投债务风险可控，非标业务敞口不大。在房地产系统性风险渐渐化解情况下，合座资产质地稳中向好。

　　刻下压制银行估值的主要矛盾在于经济预期，下半年经济复苏进度有望加速，银行股投资将重回基本面主逻辑。跟着近期促进经济增长的战略表态进一步加强，后续拉动内需、改善实体经济融资成本等提振经济法式捏续落地，下半年经济复苏趋势有望延续加速，在愈加明确的宏不雅经济大地点下，市集对银行的关注点将重回基本面主逻辑。其中国有行依赖“中特估”主题与不差的基本面进展归附至0.7倍以上，比价效应出现后进一步助推基本面更为强劲、成长性更为隆起的优质区域性银行估值进取阻拦。银行板块建设上，提议大小兼备、聚焦头部。

　　风险领导：

　　（1）如果宏不雅经济大幅下滑，企业偿债才调削弱，资信水平较差的部分企业可能存在负约风险，从而激励银行不良娇傲风险和资产质地大幅下跌。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业筹谋和零卖端客户耗尽，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模膨大受限。（3）宽信用战略力度不足预期，经济保管较高发展增速的动能消弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。（4）零卖转型后果不足预期，职权市集出现大规模波动影响银行金钱料理业务。

　　证券谈论阐扬称呼：《蓝本清源：中国银行业的地方债、非标等风险有多大？》

　　对外发布时间：2023年7月9日 

　　阐扬发布机构：中信建投证券股份有限公司 

　　本阐扬分析师：

　　【马鲲鹏】SAC 执证编号：S1440521060001

　　【李 晨】SAC 执证编号：S1440521060002

　　风险领导及免责要求

　　市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提议，也未接头到个别用户迥殊的投资宗旨、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何见解、不雅点或论断是否稳妥其特定现象。据此投资，背负舒心。

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背负剪辑：吴剑 澳门永利骰宝